【短评】资金链断裂与债务压力的连锁反应：鸿达兴业违约回顾与预警有效性分析——联合风险预警模型系列研究

文 / 小亚

2025-03-25 23:02:06 来源:亚汇网

登录亚汇网APP搜索【信披】查看更多考评等级

导读

2024年，我国债券市场新增违约公司涉及房地产、建筑、制造和通信等行业，违约风险整体收敛。联合对违约公司开展系列回顾和解析，检验联合风险预警模型的有效性，为投资者做好债券投资风险管理提供参考。此篇为鸿达兴业违约回顾与预警有效性分析，详见正文。

2024年6月27日，鸿达兴业股份有限公司（以下简称“鸿达兴业”或“公司”）公告称，流动资金不足以覆盖“鸿达退债”本次回售金额，公司因流动资金不足无法兑付回售本息，构成实质违约。联合风险预警模型于2021年5月7日首次打分开始即给予鸿达兴业红色预警，较债券违约提前1147天，有效提示其违约风险。

鸿达兴业违约主要由行业风险、经营风险、财务风险等多种风险驱动。鸿达兴业主营业务包含PVC、烧碱、PVC新材料等，在PVC消费中地产行业占比较高，由于地产行业下行导致PVC需求下降与烧碱的行业景气下行等多重因素导致公司盈利能力受损。此外，公司主动扩张多项业务，布局氢能产业链等多个领域，但新业务发展缓慢盈利能力较弱，在主营业务受损的背景下，加剧了公司的资金链紧张程度。财务方面，公司债务主要为短期债务且基本维持不变，而公司现金类资产在2020年以后持续下滑，公司债务压力较大。同时，受公司股东鸿达兴业集团有限公司（以下简称“鸿达兴业集团”）违约、申请破产等事项影响，导致公司融资能力减弱。2024年1月，公司发布公告，因股票价格下跌，公司股票及可转换债券被暂停上市。同年6月27日，公司账面资金短缺无法完成兑付，发生实质性违约。本报告对鸿达兴业债券违约历程进行回顾，解析违约前的风险预警信号，最后提示化工行业风险情况。

一、风险评分走势变动

根据联合债市信用风险投研平台（https://ic.lhratings.cn/login）显示，鸿达兴业风险程度1自2021年5月7日为红色预警，较公司实质违约提前1147天。2021年5月7日，联合预警模型捕捉到了公司的信用事件、信用等级、舆情、财务风险等信号，经过智能化运算发出红色预警。2021年8月27日，联合预警模型捕捉到公司舆情、财务风险及财务弹性等信号，公司风险评分上升，此后一直处于红色预警区间，直至2024年6月进入黑色预警区间。

二、风险预警信号解读

违约前公司触发信用事件、舆情、财务弹性、信用等级、财务风险等多个预警板块，以下解读相关风险预警信号。

（一）信用事件信号

公司在债券违约前已发生多项信用事件。2022年5月，公司曝出借款逾期2、票据承兑逾期3。2023年，子公司内蒙古乌海化工有限公司被申请破产重整。

公司股东鸿达兴业集团有限公司早在2020年陷入债务危机，2020年12月16日，公告控股股东鸿达兴业集团有限公司“20鸿达兴业SCP001”未按时兑付本息4。之后“18鸿达01”“20鸿达01”“20鸿达02”等多只债券相继发生展期或未按时兑付利息。此后，鸿达兴业集团经营状况每况愈下，连续亏损，最终走向破产。2024年4月22日，根据全国企业破产重整案件信息网，广州市中级人民法院作出（2023）粤01破78-2号《公告》，裁定宣告鸿达兴业集团破产5。

（二）舆情信号

2021年底以来，根据公开信息显示6，鸿达兴业和股东鸿达兴业集团发生多次负面舆情，如纳入被执行人名单、生产停产7、重大诉讼8、信息披露不及时9等，侧面暴露出公司经营不善、管理混乱、财务真实性存疑、资金链紧张等问题。

（三）财务弹性信号

股权融资方面，2017年以来鸿达兴业集团频频增加对鸿达兴业的股票质押数，质押率迅速上升，截至2021年末为98.09%，截至2023年9月末进一步上升至99.93%。鸿达兴业集团通过股票质押再融资的空间在违约前已基本耗尽，公司股东的支持能力偏弱，公司违约前已严重缺乏财务弹性。

（四）信用等级信号

从2019年12月至2024年7月，鸿达兴业连续5次被下调信用等级，从AA级下调至C级，表明公司信用质量处于持续下降过程中，违约前信用质量已严重恶化。

（五）财务风险信号

财务方面，截至2023年9月底，公司债务主要为短期借款，短期债务合计56.48亿元，而公司现金类资产仅为3561.45万元，公司短期债务压力较大。由于“双碳”政策的推动，化工企业环保相关成本进一步上升，同时，化工行业属于周期性行业，由于房地产行业景气下行和PVC价格下降（2022-2024年，PVC树脂市场均价从9,200元/吨跌至5,800元/吨，跌幅达37%），公司营收下降，最终导致公司盈利能力大幅下滑。核心子公司内蒙古乌海化工、中谷矿业等主要生产主体2023年已进入破产程序，导致公司大部分时间无法正常生产，主营业务亏损扩大。

从违约前偿债指标来看，现金类资产余额从2019年底开始持续下降，短期债务基本维持不变，现金类资产对短期债务的覆盖程度逐渐不足，现金类资产/短期债务比例自2019年底以来不断下滑，公司债务压力较大。

从负债结构来看，公司主要以流动负债为主。自2021年初，公司流动负债占比持续提升，2023年三季度末维持在95.57%。公司短期债务较高，债务偿还压力大，财务调控失衡。

财报质量方面，鸿达兴业于2020年起更换审计机构为永拓会计师事务所（特殊普通合伙）10，并且在2020年年报中，审计意见和内控审计意见均被出具带强调事项段的无保留意见，财务真实性存疑。

三、化工行业风险关注

（一）3C信用等级分布

根据联合3C信用评级体系结果统计，化工行业公司目前3C信用等级中枢为CR4-。化工全行业样本可以在平台中（https://ic.lhratings.cn/login）进行查看。

（二）风险预警情况

根据联合债市信用风险投研平台（https://ic.lhratings.cn/login）显示，化工行业存续发债公司中目前有3家红色预警公司，2家黄色预警公司，主要分布于江苏省、山西省、山东省、河南省、内蒙古自治区等，建议重点关注信用事件、舆情等。

[1]根据量化风险预警模型得分，企业风险程度从低到高依次为绿色预警、黄色预警和红色预警，违约为黑色预警。

[2]鸿达兴业(002002.SZ):2021年底已逾期未偿还债务合计超45亿元

https://api.lhseer.com/std/newsview/v1/detail?newscode=cbdfefd2d1877b2a。

[3]鸿达兴业股份有限公司2022年12月末票据累计逾期发生额679.46万元