西太平洋银行：澳洲联储转向的一些意想不到的后果

  在10月份的调查中，西太平洋墨尔本研究所的消费者信心指数仅从84.4降至83.7，下降了0.9%。

  该指数仍处于极度悲观的领域，但可能会弱得多。

  正如我们在发布调查结果时所讨论的那样，我们在四天内检查了两个样本。

  第一个样本（涵盖调查第1天的回复）是在澳洲联储决定将现金利率提高25个基点之前进行的。第二个样本涵盖了费率决定之后的响应。

  第一个样本（476个样本）显示情绪指数为77.4 ， 比9月份的84.4下跌8.3%。

  但第二个样本的指数（样本为724）的指数为88.7（比9月份的印刷品上涨了5.1%）。两项调查之间的差异代表了14.7%的周转率。

  房地产市场信心的转变更加壮观。西太平洋银行墨尔本学院房价预期指数的第一个样本指标显示该指数下跌了16%，而第二个样本显示相对于9月份的印刷品上涨了约8%。

  该指数的这一惊人变化很可能归因于储备银行决定将现金利率“仅”上调25个基点，尽管市场定价给出了约90%的可能性，增加50个基点。

  在我遵循澳洲联储政策和市场的30年里，我不记得澳洲联储在概率如此之高的情况下违背市场预期。

  情绪调查的关键指标是媒体报道，这些报道从市场定价中领先，向公众发出了非常有信心的预期，即预计将进一步上涨50个基点。

  我们可以祝贺理事会作出勇敢的决定，同时指出一些可能意想不到的后果。

  西太平洋银行曾预计会上涨25个基点，直到我们不得不将对终端联邦基金利率的预测上调125个基点，以适应FOMC更激进的指引和美国通胀的意外上行。

  在将我们对“全球利率”的预测上调125个基点时，我们将澳洲联储现金利率的终端利率上调了25个基点至3.6%，上调将于10月进行-一个50个基点的变动，而不是我们早先对25个基点的偏好。

  由于澳大利亚经济对现金利率比美国经济对联邦基金利率更敏感，因此遵循FOMC定价的全面提升是不合适的。

  主要调整来自我们的澳元/美元预测，到2022年底，可能汇率将下调7美分至0.65美元。

  随着意外的25个基点的变动，市场将其终端现金利率降低了约50个基点。各国央行希望看到市场为他们工作，因此固定利率的下降只会增加缓解需求压力的任务。

  从我们的角度来看，价格反应是对澳洲联储决定的令人惊讶的反应，也是该决定的意外后果。

  我们从情绪调查的信心好转中观察到，澳洲联储的决定在短期内提振了信心，这可能会延缓需求放缓，而需求放缓是限制需求和通胀压力所必需的。

  在通胀周期的这个阶段，央行的关键是减缓整体需求，包括对劳动力的需求，以便企业质疑他们最近在提高价格方面的成功，特别是恢复利润率的成功，是否可以持续下去，或者他们是否可以继续制定提高价格的计划。

  如果没有这种犹豫，澳洲联储将无法将通胀压力从体系中剔除。

  质疑需求的可持续性也将与质疑促进就业计划的必要性相一致 - 这是劳动力市场50年来最紧张的时候。目前，劳动力供应无法迅速调整以抑制工资压力，因此劳动力需求需要放缓。

  大流行期间出现了劳动力市场紧张的条件，与国家边界“关闭”有关 - 对人员流入（劳动力供应）的限制比对流出的限制更为严格。在Covid之前，净移民平均约为240，000人，在大流行期间的两年中，澳大利亚经历了约120，000人的流出 - 净损失约600，000人。当时，财政和货币刺激措施正在提振需求，加剧了就业短缺。

  澳洲联储意外的第三个意外后果是澳元意外地从宣布前的0.65美元进一步下跌至0.625美元左右。

  预计这将进一步给通胀带来压力，给澳洲联储目前预测的2022年底7.75%以及潜在的2023年预测增加上行风险。

  第四个意想不到的后果是，将利率上升速度加快至50个基点的决定现在将特别危险。

  正如我们从积极的冲击中看到信心的过度反应一样，从澳洲联储的角度来看，比预期更大的紧缩政策的影响可能太具有破坏性了。

  如果数据如此需求，澳洲联储并不排除回到“50年代”的可能性，尽管我们认为现在到50的障碍将非常高。

  在宣布这一消息时，我们将这些可能意想不到的后果解释为没有理由改变我们3.6%的终期利率，而是延长紧缩周期的长度。

  我们已将紧缩周期结束的估计从2月延长至3月。

  如前所述，鉴于政策支点的信心增强，这将与经济活动持续更长时间是一致的。

  因此，我们现在预计11月将移动25个基点；十二月；2月（1月不开会）和3月。

  我们仍然预计，达到3.6%的终末利率将足以将经济增长从2022年的3.4%放缓至2023年的1.0%。

  由于利率走低，2023年上半年经济活动可能会好一些，因为2022年的势头会更大一些，随后下半年将出现更快速的放缓。

  任何连续负增长季度的风险都将集中在2023年下半年而不是上半年，尽管“衰退”情景不是我们的核心案例。

  如果我们在2023年通胀率下降四个百分点的波动似乎没有实现（这必须是一个核心风险），那么我们预计澳洲联储将不得不进一步提高最终利率——这肯定是一种比试图通过更良性的利率周期和更强劲的增长结果来微调通胀更可能的情况。

  中性利率的作用

  我们的观点是，中央银行的“手册”是，当有必要遏制通胀冲击的同时，政策显然是刺激性的，策略是迅速将现金利率恢复到“中性”，然后更慢地移动。

  在之前的讲话中，澳洲联储行长已经确定“中性”至少为零真实，其中名义成分最好被评估为长期通胀预期 - 围绕2.5%的政策目标。

  我们一直在研究的指导方针是最低中性的，是2.5%。

  现金利率现在是2.6%，所以政策现在处于中性地区。

  10月12日，澳洲联储助理行长（经济）埃利斯就中立措施发表了重要讲话。

  她提名了一系列“中性”，从实际值为负0.5%到实数为正数的2.0%——她的各种模型表明，中心趋势约为1%真实（或名义上为3.5%）。

  但中性是从长期的角度来描述的。这是与经济保持趋势增长和通货膨胀目标一致的比率。

  埃利斯总结道：“中性利率是思考政策可能产生的影响的重要导轨。它不一定是政策应该做什么的处方。

  这表明中性是一个长期概念，而实际政策将受到短期冲击的冲击。

  这与格林斯潘主席被问及他认为中立的地方时的做法类似。他的回答是“当我们在那里时，我会告诉你”，甚至在我们去过那里之后。

  尽管如此，现在看来，世行确实有一个中立的概念，这个概念很可能与我们今天所处的位置有关，如果不是更高一点的话。

  由于我们上面讨论的其他原因，指出向25个基点移动的转变是最有可能的结果。