沪金避险属性进一步加强 原油地缘和制裁仍是主要动力

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• 需求仍处于季节性淡季 生猪行情或延续区间震荡

  基本面观点现货：生猪现货价格窄幅震荡为主，价格重心偏强运行。据我的农产品网数据显示，目前全国生猪出栏均价为14.60元/公斤，低价区报13.90元/公斤。养殖端出栏较为规律，猪源暂无集中上量，部分贸易商启动冻品入库，叠加少量二育入场支撑生猪现货价格。当前需求仍处于季节性淡季，市场供需调整有限，短期猪价行情或延续区间震荡。据国家统计据数据显示，2025年1月全国能繁母猪存栏4062万头，环比下降0.39%，较2024年内11月高点对比回落0.44%。综合2024-2025年上游产能变化，存量基本保持在正常保有量（3900万）绿色偏高位置，整体区间调整为主。另一方面，近几年母猪生产效率持续提升，2024年以来PSY（母猪提供断奶仔猪数）比往年又提高约0.6头。1月份全国中大猪存栏量同比增长1.1%，尤其是全国规模猪场中大猪存栏量同比增长4%，目前生猪产能充足，后期生猪出栏压力依然较大，新生仔猪数量也高于去年同期2.5%左右，若猪肉消费不出现明显增长，2025年9月份之前猪价或将维持低位水平。同时养殖端在有利润的情况下，产能主动调减意愿偏弱，仍以产能优化更替为主，市场长线预期转弱，期货盘面承压的走势亦对此有所反馈。目前养殖端补栏相对谨慎，二育仅零星入场。后市需重点关注规模场出栏计划调整、市场情绪变化、终端需求增量、出栏体重调整、二育动态及冻品库存等因素。策略观点与展望展望：目前国内生猪产

  机构看盘 小亚 今天14:33 19

• 沪铝基本面偏好 沪锌未有超季节性表现

  【沪铝主力收20815元/吨，涨0.56%。伦据SMM，3月27日，电解铝锭库存80.2万吨，较本周一减少2.5万吨;国内主流消费地铝棒库存27.20万吨，环比上周一减少1.25万吨。宏观面：欧盟加拿大暗示报复汽车关税，特朗普警告：若联手抗美，关税会“远超”目前计划。美国2024年第四季度GDP终值年化环比增速由2.3%上修至2.4%，高于市场预期的2.3%。第四季度核心PCE物价指数升幅则由2.7%意外下修至2.6%。美国上周初请失业金人数下降1000人至22.4万人，预期为22.5万人。国家统计局最新数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业实现营业收入同比增长2.8%，增速比去年全年加快0.7个百分点。工业企业利润有所改善，制造业利润改善明显，1-2月份同比增长4.8%。特朗普汽车关税引发盟友反击潮，市场风险情绪急剧下行，伦铝受拖累明显。基本面铝社会库存继续保持较好去库，同时现货贴水收敛，后续消费旺季持续进行，社库有望继续去化。沪铝基本面偏好，下方支撑稍强，预计跟跌有限，价格仍保持区间震荡。【沪锌主力ZN2505合约日内窄幅震荡，夜间低开下行，伦整体来看，美国2024年第四季度GDP年化增长率达到2.4%，高于预期，经济仍具韧性。但欧盟加拿大暗示报复汽车关税，特朗普警告关税会“远超”目前计划，关税带来经济前景的不确定性拖累市场风险偏好，金属走跌。下游高价接货意愿减弱，周度小幅

  机构看盘 小亚 今天14:33 18

• 豆粕成本有一定支撑 油脂或延续高位震荡

  【【重要资讯】外媒报道美国石油及生物燃料行业一致要求EPA大幅提高掺混义务，受此支撑美南美方面，天气暂无明显问题。中加关系方面，菜籽关税问题加拿大政府没有明确回应。欧盟方面表示会对美国关税严厉回应，但上周又表示积极考虑让步商品清单。本周关注北京时间4月1日凌晨0：00美豆种植面积报告，市场预期面积较2月报告继续下调，关注幅度。【交易策略】国内豆粕现货随着大豆大量到港，中期预计逐步回落，短期因大豆库存偏低关注到港衔接是否顺畅。05豆粕合约成本区间2750-2850元/吨，05合约到期之前大豆、豆粕库存可能不会到达极高水平，预计在贸易战情景下有一定成本支撑。09等远月豆粕目前成本区间为2850-2900元/吨，在贸易战信息多变与美豆种植面积未定背景下可能也会呈现成本区域强支撑的格局，回落买为主。此外，也需关注贸易战对经济的损害同样会导致需求下滑，若美豆种植面积没有太大缩减，全球丰产形势下因贸易战的溢价也容易逐步回落，因而豆粕整体预计呈震荡走势。【油脂】【重要资讯】】1、ITS及AMSPEC预估马棕3月前15日出口环比下降7.5%-10.1%，前20日出口环比下降4.98%-14.2%，前25日预计出口环比下降8.08%。SPPOMA预计前10日产量环比上升1.57%，前15日产量增加4.69%,前20日增加6.12%,预计前25日增加5.1%。MPOA预计前20日环增9.48%。2、印

  机构看盘 小亚 今天14:33 18

• IEA较上月上调过剩幅度 原油或仍有下行压力

  【策略分析】供应端，欧佩克+意外决定将在4月执行此前多次推迟的增产计划，每月将增加13.8桶/日左右的石油产量。特朗普政府考虑在关键航道拦截伊朗油轮，以打击伊朗石油供应链。美国表示俄乌均同意在黑海确保航行安全，均同意制定措施落实俄乌能源设施停火，不过俄罗斯表示黑海航行安全协议将在撤销部分制裁后生效。美国石油钻机数量上周减少1部，美国需求端，美国炼厂开工率上升0.1个百分点至87.0%，EIA数据显示美国原油库存减幅超预期，同时成品油库存继续减少，只是减幅不及预期，整体油品库存继续减少。特朗普的关税政策令市场担忧全球经济。特朗普在白宫签署行政令，宣布对所有进口汽车征收25%关税，相关措施将于4月2日生效。美联储维持利率不变，今明两年维持各降息两次的预测，但倾向鸽派的官员变少。美国能源部长赖特称计划寻求至多200亿美元的资金，将美国石油储备补充到最大容量。在OPEC+逐步增产及俄罗斯原油海运出口量仍高，贸易战再起，美国经济增速预期下调之下，IEA较上月上调原油过剩幅度，预计原油仍有下行压力。不过，原油价格前期跌幅较大，近期美国能源部表示准备取消此前的石油战略储备出售计划，并回购石油战略储备，也门胡塞武装宣布恢复对以色列船只的打击，美国对胡塞武装实施大规模军事打击，尼日尔河三角洲石油管道因事故暂停，俄罗斯、伊拉克和哈萨克斯坦等国发布超额补偿减产新计划，以及美国加大对伊朗的制裁，特朗普签署

  机构看盘 小亚 今天14:33 18

• 尿素备肥已相对充足 短期或进入降价去库阶段

  价格：尿素期货价格一季度从1650元/吨上涨至1890元/吨，涨幅240元/吨。春节前受旺季预期和收单转好影响，持仓：尿素现货价格2025年1月尿素价格已经下跌至十年历史价格的第一个四分位点1681左右，直至春节前后尿素价格稳中向上，开始阶段性上涨，现向上恢复接近第二个四分位点1885。煤炭价格成本：一季度煤炭价格持续走弱，其中无烟煤价格从1040元/吨下调至925元/吨，降幅115元/吨。利润：随着尿素价格上调，尿素生产利润恢复，煤制尿素毛利率从-3.16%上调至8.3%。粮食价格一季度粮食价格整体开始回升，尿素基本面分析—供应一季度尿素开工率从72.8%提升至85.3%，日均产量同比均高于2024年，目前维持19-20万吨水平。1-2月尿素产量合计1127万吨，同比增加108.7万吨。3月产量预计605万吨左右，同比增加45万吨左右。产能方面，陕西煤化工的80万吨（大颗粒）旧产能扩建已投产，甘肃刘化一期35万吨尿素投产，江苏晋控新恒盛60万吨尿素搬迁升级技改项目已经投料。尿素需求分析2025年1-2月尿素表观消费量1126万吨左右，同比增加110万吨左右，同比增幅10.84%。2025年一季度尿素产销率从1月底开始回升，后一直维稳，平均产销率为94.98%，同比提升1.61个百分点。尿素农业需求分析据统计局数据，2024年全国粮食播种面积17.90亿亩，比上年增加525.8万亩

  机构看盘 小亚 今天13:35 15

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