2025-03-19 12:02:50
在3月14日发布了2024年第四季度及全年未经审计的财务业绩公告后，斗鱼(DOYU.US)日内股价一度飙升近25%至9.93美元，收盘时涨幅虽有一定回落，但仍涨超10%，报价8.79美元。且日内成交额高达584万美元，较上一交易日翻近3倍，这说明资金开始抢筹斗鱼股份。
斗鱼3月14日股价表现
而在股价放量大涨的背后，得益于斗鱼的最新财报向市场发出了一个关键信号，即公司基本面已进入触底阶段，拐点时刻或随时到来。
据财报显示，斗鱼2024年第四季度的收入为11.36亿元，毛利润为6980万元，毛利率为6.1%，调整后的净亏损为6880万。但透过现象看本质，其他多个数据的变化趋势才是斗鱼此份财报的“含金量”所在。
亚汇网发现，斗鱼报告期内的收入为11.36亿元，环比增长6.87%，这较Q3时收入环比增长3%的增速高出了3.87个百分点，这意味着斗鱼在第四季度内营收增长再度提速。
值得注意的是，斗鱼2024年第三季度收入环比增长3%是其8个季度以来首次实现环比增长，而第四季度收入增长的再提速说明斗鱼营收端在触底后已开始加速回升。
而营收端触底回升的背后，得益于斗鱼新增长曲线的持续快速成长。财报显示，斗鱼报告期内创新业务、广告和其他收入达到4.05亿元，同比增长47.2%，占营收的比例已高达35.7%，且这已经是斗鱼的创新业务连续8个季度的持续增长，这说明斗鱼在多元商业化方面取得显著进展。
此外，报告期内斗鱼的移动端平均MAU为4450万，环比增长5.9%，这是斗鱼在2024年内MAU连续三个季度环比下滑之后的首次回升，且期内的平均付费用户数为330万，虽较上一季度的340万有小幅下滑，但全年内整体保持稳定趋势，这说明斗鱼付费用户数量下降趋势的动能已基本消除。
从上述数据的细致对比不难看出，无论是营收端亦或是用户端，斗鱼基本面触底回升的趋势已十分明显。但这显然并未结束，随着斗鱼基本面在跨过拐点时刻后业绩的加速释放，其股价的上涨动能有望更加充足。
持续夯实生态壁垒，优质内容驱动MAU环比回升
任何企业的发展历程，都并非一帆风顺的坦途，而是充满了曲折与挑战的征程，斗鱼作为游戏直播行业的领先企业，也未能例外。回首过往几年的游戏直播行业，可谓是挑战重重，斗鱼的业务经营也因此承压。
由于互联网流量红利的见顶以及短视频平台的强势崛起，导致了游戏直播行业竞争的持续加剧，直播平台的用户留存受到了明显冲击。且宏观经济的低迷导致了用户可支配收入减少，削减了在娱乐消费方面的开支，这使得游戏直播平台变现难度加大。除了上述外部因素外，游戏直播平台内部亦面临着内容同质化与变现效率瓶颈等问题，在内外部因素的共同夹击之下，游戏直播行业进入了深度调整期。
作为游戏直播行业的先行者，率先察觉产业趋势变化的斗鱼早在2020年底便提出了构建“以游戏为核心的多元化内容生态平台”的战略，这一前瞻性布局背后蕴含着对产业逻辑的深刻理解。面对短视频平台的泛娱乐流量挤压与行业同质化竞争，斗鱼只有依托垂直领域的深度专业化能力，构建差异化的竞争壁垒才能在泛娱乐巨头夹击中开辟生存空间。
因此自2020年底以来，斗鱼便充分发挥平台深厚主播资源和优质内容等优势，不断深化与游戏厂商的合作，通过“官方赛事+自制赛事+跨平台合作”的方式持续打造斗鱼特色的平台赛事生态，以优质内容推动自身的升级与发展，不断提升平台的竞争力和市场地位。
而在2024年第四季度中，斗鱼进一步聚焦于特色游戏内容生态的建设，以优质内容驱动业务稳健发展。其在转播超50场官方大型赛事的同时，打造了近40场自制电竞赛事，仅《无畏契约》瓦力杯便集结了8支职业战队，且自制《王者荣耀》军团杯暨雷霆荣耀杯S2的推出进一步激活分区活跃度，有效延续了官方休赛期的电竞生态热度。
在赛事之外，斗鱼报告期内推出了多档自制直播综艺，如主播齐聚山城重庆探索美食的《城市探险家》;前往边境线体验风土人情的《边境冒险队》，以及粉丝水友共同参与的《开腔吧!歌友》等，围绕主播打造了一系列跨分区的多元化内容，深受用户喜爱。
同时，为向用户提供更加丰富的内容体验，斗鱼持续为不同阶段、不同需求的游戏产品打造更加定制化的游戏服务，其针对性的推出了平台特色的游戏活动，如《王者荣耀》周年庆推出头部主播专属语音包及游戏道具等福利;《欢乐斗地主》18周年庆斗鱼开启欢乐功夫直播周等。
得益于特色游戏生态内容的打造，斗鱼对较高质量的深度游戏用户吸引和留存的能力不断增强，报告期内季度移动端平均MAU为4450万，环比增长5.9%。这也从侧面说明了斗鱼持续推进的“以游戏为核心的多元化内容生态平台”战略在对抗行业深度调整时的有效性正加速释放。
多元商业化加速推进，新增长曲线持续高成长
事实上，特色游戏生态内容的打造不仅让斗鱼以内容壁垒强化了对深度游戏用户的粘性，且亦为公司挖掘用户付费潜力以及实现多元化商业变现奠定坚实基础。
这背后的逻辑在于，内容生态的持续繁荣将大幅提升平台用户活跃度，用户的付费意愿也将随之增强，斗鱼便可通过游戏联运、虚拟礼物打赏、会员订阅、游戏道具售卖以及品牌合作广告等多种形式将庞大的用户基础转化为可观的收入来源，从而实现商业模式的多元化发展。
且从稳健经营的角度来看，游戏直播平台迈向多元化发展亦是产业新趋势。若多元化能力不足，过度依赖直播收入的游戏直播平台或会出现因宏观经济变化而业绩产生较大波动的可能性，且也难以应对来自行业竞争加剧的潜在挑战，因此游戏直播平台必须积极寻求多元化的发展路径，以增强其业务的稳定性和抗风险能力，这也是资本市场给多元化能力强劲的游戏直播平台高估值的关键原因。
斗鱼的多元商业化探索始于2015年，历经数年的摸索与实践后，随着行业竞争的日益剧烈以及经营环境的变化，斗鱼深刻意识到加速推进多元化发展的紧迫性和必要性，因此其自2020年开始加速推进公司的多元化转型，并在2024年取得显著成效。
2024年第四季度中，斗鱼创新业务、广告和其他收入达到4.05亿元，同比增长47.2%，占营收的比例已高达35.7%，且创新业务连续8个季度实现持续增长。显然，非直播收入的创新业务、广告和其他收入已成为斗鱼的新增长曲线。
具体来看，报告期内斗鱼主动缩减低效投入的同时，依托游戏内容生态积极探索收入多元化途径，公司以以游戏道具为主的商业化业务推广频次增加，开拓了更多营销场景，通过线下内容结合线上售卖的方式，提升了用户购买意愿。和平精英分区推出了和平时装周主题集市以及精英手册等营销活动，穿越火线分区推出了年末好物直播节等，游戏人气道具返场及全新道具优惠形成了强大的用户吸引力。
同时，斗鱼报告期内推出分层付费产品，针对核心用户，第四季度继续推广高权益的会员体系和游戏相关产品，提升付费频次;针对泛用户，平台推广低门槛的小额营收产品，结合丰富的游戏内容和平台奖励提升活跃度，满足不同用户需求的同时，保持了整体的付费用户基数。此外得益于规范的产品设计、有效的招募机制和精准的用户投放，语音社交业务也发展迅速，有效拉动了多元收入提升。
行业发展迎来新机遇，斗鱼降本提效促成长
从对斗鱼财报的剖析中能发现，在公司持续推进“以游戏为核心的多元化内容生态平台”以及多元化发展战略后，斗鱼无论是营收端亦或是用户端均呈现出了公司基本面触底回升的信号，而这一趋势有望于2025年进一步加强，因为最新政策红利的释放+斗鱼降本提效目标的落实或将助推斗鱼持续稳健发展。
日前，中共中央办公厅、国务院办公厅共同正式对外公布了《提振消费专项行动方案》(以下简称《方案》)，该方案是对2025年《政府工作报告》“大力提振消费”任务的具体落地，旨在系统性破解当前制约消费的突出问题，通过多维度政策协同，激发消费潜力并推动经济高质量发展。
而该《方案》中让市场感觉超预期的地方在于，首次将游戏消费纳入国家层面的消费提振计划，明确要求“促进动漫、游戏、电竞及其周边衍生品等消费”，并将其与国货“潮品”的国内外市场开拓结合。
此前游戏行业持续处于政策调控期，后续虽有一定政策纠偏，但力度相对有限，而此次通过国家级文件明确了支持游戏消费的政策定位，这标志着政策对游戏产业从“监管纠偏”转向“主动支持”，为行业长期发展注入信心，明显利好斗鱼这样的领先游戏直播平台。
在行业发展迎新机遇之际，斗鱼亦向市场提出了其2025年的发展规划。斗鱼表示，公司将以“降本提效、亏损收窄”为核心战略，进一步聚焦收入多元化和业务效率的改善，优化传统业务的成本结构，依托AI技术驱动效率提升，为公司的长期可持续发展奠定基础。
具体来看，在多元化方面，斗鱼将立足创新业务、广告和其他收入的高增长，挖掘垂类游戏生态的变现潜力，增强收入韧性。例如加大游戏道具相关的产品创新和营销活动力度，增强语音业务的AI能力和获客转化效率，持续提升创新业务收入占比。
在成本结构调整方面，斗鱼的内容成本集中在主播资源管理及赛事版权采买，2025年平台将通过调整薪酬结构、探索跨平台深度合作等举措降低主播薪酬成本，并有选择地采买回报率较优的官方赛事版权，将优化内容投产比作为新一年的平台运营重点。
斗鱼表示，自 2024年三季度起，公司已逐步调整主播薪酬结构，引入收入考核指标，实现全年主播薪酬成本的同比大幅减少。2025年公司将对主播资源进行持续性调整，探索跨平台的深度合作，释放主播的流量和商业价值。
此外，斗鱼将持续加码AI技术，依托技术驱动效率优化。2025年2月时，斗鱼研发中心已基于Deepseek完成开源模型的技术调研和部署，将应用AI编程效率工具推动整体研发效率提升。斗鱼将进一步聚焦于核心业务，将AI能力延伸至更多业务场景，不断提升公司整个平台生态的运营效率及价值。
可以预见，随着政策红利的释放以及斗鱼降本提效战略的坚定落实，斗鱼基本面触底后于2025年加速回升或将会是大概率事件，资金在业绩发布后抢筹斗鱼亦对此形成佐证。
而从估值来看，斗鱼当前的PB估值仅0.47倍，即市值还不到公司净资产的一半，其内在价值被显著低估，估值修复空间较大。在基本面回暖以及估值修复的双重带动下，斗鱼后续股价或仍有望在“戴维斯双击”的推动下迈向更高水平。
