渣打银行前瞻美国非农数据的四种可能情况

  我们对12月8日发布的美国非农数据的基本预期是，失业率将保持在3.9％（与市场共识预期一致），非农就业人数将增长16.5万人（市场预期18万人），平均每小时工资月率上涨0.2％（市场预期0.3％）。罢工结束可能会使非农就业人数增加约3万人，因此市场18万人的预期意味着基础非农就业人数增幅为15万人。而考虑到市场已经对美联储在明年3月降息16.5个基点进行了完全定价，18万人的增幅可能不足以进一步推动降息。

  四种情景预测

  第一种情景是非农就业人数仅增长10万人，并进一步下修10万人（有15%的可能性发生）。这将使三个月移动平均线降至15万人，这是自2020年中期以来的最低水平，与第三季度的水平相比大幅下降。<b>这可能足以让市场消化明年3月份美联储降息约30个基点的预期，而目前的定价幅度约为16.5个基点。</b>但对1月份美联储会议的定价可能会从加息2个基点变为降息15个基点。但我们不认为这种大幅度转变的可能性很高，因为通常没有一个劳动力市场指标会如此疲软。我们怀疑投资者会预期美联储在明年3月将降息超过25个基点，因为在周五的非农数据和3月美联储会议之间还隔着三份非农就业报告。

  对于美元来说，这种情景最为模棱两可，它结合了大幅降息的高概率以及经济放缓速度过快而引发投资者的担忧的两种情况。可能的情况是利率方面占主导地位，美元兑其他货币全线下跌，但如果信心动摇，高贝塔系数货币和新兴市场货币将面临风险。最安全的立场是做空美元兑日元或澳元兑日元，因为日元将受益于国债收益率利差收窄，并且不会受到信心动摇的重大冲击。

  第二种情景是非农就业人数增长15万人，不对前期数据进行任何修正（有35%的可能性发生） ，这略弱于我们的预测。这样的结果可能会使市场对美联储明年3月降息幅度的定价达到约20个基点，以及对1月美联储会议的降息定价达到约10个基点。这可能接近最理想的“坏消息即好消息”情景，经济活动令人失望，足以推动利率变动，但又不至于糟糕到迫使市场大幅下调经济活动预期的程度。与第一种情况不同的是，这种放缓的速度可能快到足以对国债收益率构成下行压力，但又不会快到粉碎对经济活动的信心。在这种情况下，我们可能会看到贝塔系数较高的货币表现优于日元和瑞士法郎等避险货币。

  第三种情景是非农就业人数增长18万人，不对前期数据进行任何修正 （有30%的可能性发生） 。由于罢工活动减少，非农就业总人数将增加约3万人，基础的15万人的增幅可能被视为美联储在明年第二季度中后期或第三季度初降息的充分理由。最近几周美债收益率大幅下降，18万人的增长可能不足以维持收益率和美元的下行势头，但这可能是收益率和美元下跌得“不那么快”的信号，而不是趋势突破。

  第四种情景是非农就业人数增长21万人，并上修前期数据 （有20%的可能性发生），这可能是最危险的情况。 非农就业人数超预期增长将迫使人们重新评估美国经济放缓的速度，以及美联储必须以多快的速度降息。这种情况对美元最为有利。在1月的美联储会议之前，只有一份非农就业报告发布，估计这份报告很难糟糕到让美联储在1月或3月的会议上提出降息。此外，如果1月份的非农数据同样强劲，市场可能转向预计美联储在明年3月有再次小幅加息的风险。而随着欧洲央行官员的言论和数据向鸽派倾斜，再加上非农数据持续火热，可能导致欧元兑美元大幅回调。

  失业率的进一步增长将吸引美联储和市场的注意力。失业率涨破4%或更高可能能够确认美国经济至少正在放缓。我们和市场普遍预期美国失业率将企稳在3.9%的水平，这进一步证明经济正在放缓。然而，我们认为失业率需要上升到4%或更高，市场才会把非农就业人数放在一边，专注于失业率。总的来说，只要经济稳定，美联储就可以耐心地削减政策利率。然而，如果失业率快速增长，而通胀正在放缓，那么美联储有可能在明年上半年甚至第一季度降息，而不是在第三季度降息，这是我们的基准预期。然而，在我们改变基准预期之前，我们更希望能够确认劳动力市场正在走弱。