今日六大机构货币黄金原油观点分析（2025年2月18日）

  美国银行：黄金重估或是财政货币工具箱的潜在“核选项”？

  市场目前正在热议美国财政部重新计价其黄金储备的可能，此举或将为未来财政融资开辟新路径。据最新的消息称，美国官方黄金储备账面价值以1973年法定价格42.22美元计算，锁定在111亿美元。但若以现在的市场价进行重估，将会飙升至6880亿美元，实现6770亿美元的资产增值。

  重估本质是通过会计手段实现账面资产增值，其核心机制体现为财政部与美联储的资产负债表联动：财政部资产端增值的同时，需向美联储发行等额黄金凭证作为负债，而美联储则通过扩大负债端（TGA账户资金）完成资产匹配。

  此举将直接拓展财政空间。TGA激增资金可用于债务偿付、赤字融资或主权基金注资，尤其在债务上限僵局中，可规避发债限制。但重估隐含双重风险：其一，黄金价格波动将导致政府资产负债表剧烈震荡；其二，TGA资金注入金融体系可能推升通胀预期，形成变相货币宽松。美国在过去数十年未调整黄金计价，正是为了规避对政策独立性以及市场信心的冲击。

  若进行重估或引发利率结构重塑。短期利差或因流动性过剩走阔，而长端收益率受债务发行减少影响承压，导致收益率曲线趋平。通胀预期升温可能扩大盈亏平衡利率，叠加超额准备金淤积，或加剧金融系统脆弱性。尽管在法律层面存在操作空间，但市场或将其视为非常规会计手段，或许会削弱美元信用的锚定效应。

  当前全球经济面临债务高企与政策工具枯竭的困境，黄金重估议题折射传统调控模式的局限性。其落地不仅需平衡短期融资便利与长期信用成本，更考验市场对美元体系深层变革的容忍度。这一机制的争议性在于，它本质是“无中生有”的账面游戏，可能开启财政货币化危险先例。如何在危机应对与金融稳定间寻求平衡，将成为政策设计的关键挑战。

  德国商业银行大宗商品分析师CarstenFritsch：黄金的繁荣也有负面影响，并不是一条单行道

  上周黄金一度飙升至前所未有的高度，但分析师开始质疑黄金能否进一步上涨。黄金的避险吸引力或多或少掩盖了美元和美债收益率的影响。目前很难说这种不寻常的情况会持续多久。然而，从短期来看，黄金的最近的创纪录高点似乎不是最后一次。接近3000美元大关也有利于价格进一步上涨。

  但很明显，这也会增加回调潜力。黄金价格的大幅上涨已经开始抑制两个最重要的黄金消费国——中国和印度的需求。中国经销商报告称，农历新年假期结束后，黄金需求非常疲软，这归因于价格上涨。因此，中国黄金的现货价格每盎司比国际金现货价格低7-10美元。

  而印度的情况更加严峻。印度金银珠宝商协会的一位高级代表表示，黄金需求已暴跌70-80%。印度黄金经销商每盎司的官方价格比官方价格低30-38美元。该行业代表表示，如果没有供应短缺，差距会更大，或超过100美元。因此，特定的需求支撑因素不再适用。此外，中东等其他主要黄金消费地区也可能出现需求下滑。这些事态发展表明，黄金繁荣有负面影响，并不是一条单行道。

  瑞典北欧斯安银行：布油较长期合约重新定价力度减弱，重要支撑或见于...

  技术面上，目前布伦特原油既没有超买也没有超卖，尽管价格围绕100日均线波动，但也低于50日均线和200日均线。因此，也没有明显的技术面优势。而布伦特原油较长期合约继续下跌，跌向68美元/桶左右的水平，但屡遭拒绝。目前长期合约的定价看起来像是一个逐渐减弱的过程。每次反弹幅度越来越小，只是逐渐接近68美元/桶。

  当布油向68-70美元移动时，消费者对石油产品的购买兴趣非常明显。因此，这一支撑位可能在某种程度上来自消费需求。若石油消费行业对经济失去信心，我们可能会看到较长期价格跌破68-70美元。但石油生产商对冲68美元左右的下行风险的兴趣也可能有限。因此，油市的抛售可能也会在该水平减弱。但若全球经济更加不稳定，空头/生产商也可能会发生变化。

  荷兰国际银行：伊拉克库尔德石油出口即将重启，对油价有何影响？

  尽管上周大部分时间油价面临下行压力，但市场仍设法小幅上涨，布伦特原油期货上周收盘上涨0.11%。然而，自1月触顶以来，期现价差已大幅减弱，表明实物市场的紧张局势正在缓解。虽然即期布伦特原油价差仍处于现货溢价状态，但WTI原油即期价差已回至仅小幅现货溢价。

  此前，有消息称伊拉克库尔德地区的石油出口可能在3月份恢复，这可能会使通过Ceyhan管道出口的石油量达到约30万桶/天，进而使油价继续承压。实际上，伊拉克和土耳其发生付款纠纷后，2023年初就停止了石油流动。然而，这并不是我们第一次听到有关出口可能重启的消息。此外，如果石油流动恢复，将使伊拉克产量及其遵守欧佩克+协议规定的生产目标的问题复杂化。

  仓位数据还显示，投机者对石油市场相对更为悲观。截至上周二，WTI原油期货投机性净多头头寸环比下降18303手至122237手。这一变化更多是由新空头进入市场而不是多头平仓所推动的。与此同时，布伦特原油期货的投机仓位几乎没有变化，净多头头寸仅减少569手至289154手。

  瑞穗集团：日本经济的“正常”轨道暗流涌动 加息之路存在风险

  2月17日，日本内阁公布了对2024年10-12月实际GDP的初步估计。总体来看，季度实际GDP连续第三个季度增长，环比增长0.7%（折合成年率增长2.8%），轻松超过市场预期的折合成年率增长1.1%。外部需求作出了巨大积极贡献（由于出口增加和进口减少），消费者支出强劲，环比继续增长。然而，外部需求的大部分积极贡献是由于进口的减少，因此不一定是积极的发展。由于商业投资增长低于市场预期，我们仍然认为日本经济未来可能缺乏活力。

  日本内阁对该季度实际GDP的初步估计与我们的预测基本一致，显示经济年化增长率超过2%（尽管外部需求的贡献确实需要在一定程度上加以考虑）。这一结果似乎支持了日本央行的立场，即经济活动和物价仍在“正常”轨道上。因此，我们预计日本央行将考虑未来进一步加息，以每六个月左右加息一次的时间表为基准。

  德商银行：日本央行加息预期已充分反映，日元强势或难持续

  德国商业银行在一份报告中表示，随着时间的推移，日元可能会失去目前的部分强势。对日本央行加息的预期为日元提供进一步支撑的空间有限。日本强于预期的第四季度经济增长数据应该会令日本央行满意，夏季可能会进一步加息。然而，这样的举动现在几乎完全反映在了对7月份的市场定价中，这在最近几周为日元提供了重要的支撑。这意味着日元不会进一步大幅升值。

  （亚汇网编辑：林雪）