2025-04-19 21:20:00
当一个国家的外汇汇率与主权债券收益率反向波动时，必然意味着外资正在撤离——这是新兴市场的典型模式，而在特朗普大幅升级贸易战后，美国也出现了这一现象。近期关于“国债基差交易平仓”的讨论掩盖了一个更系统性的问题：国际收支压力（与新兴市场如出一辙）。当这种情况出现在美国时，不仅极不寻常，还可能迅速对全球其他地区造成严重冲击。
接下来会怎样？通常国际收支压力有两种结局：（1）通过必要的内部调整来降低国家对外部融资的需求和/或重建外资信心（例如2022年英国特拉斯政府或1983年法国密特朗政府的做法）；（2）爆发货币危机（这时新兴市场会向IMF求救）。
就美国当前情况而言，国际收支压力仍基本可控，而特朗普政府已显露的政策回调迹象表明第一种结局的可能性更大。即便如此，美国外部偿债能力遭到质疑这一设想本身已足够令人担忧。倘若某些经常被加征关税的国家迫使美国进行国际收支调整（即持续施压直至美国政府被迫缩减财政赤字以减少进口），其冲击将比最激烈的贸易战更为惨烈——无论对美国还是全球都是如此。
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