2022-08-24 21:10:16
去年，鲍威尔断言，通胀飙升很可能是暂时的，低失业率低估了劳动力市场疲软的程度，而且几乎看不到工资上涨可能导致过度通胀的证据。就业持续增长，通货膨胀回归目标，2021年开始缩债是合适的，提供了有关美联储何时缩减购债的线索，但是缩债不会直接传递加息的时机信号。鲍威尔讲话整体保持中性，释放了缩债的时间安排，但是没有进一步说明合适和如何缩减购债，更多的是维持现状。除了鲍威尔发表中性言论外，美联储多位官员均发表鹰派言论，如美联储布拉德、卡普兰、乔治、梅斯特和博斯蒂克等再度发表鹰派讲话。美联储副主席克拉里达表示，预计高通胀现象将是暂时性的，劳动力市场上取得进展，预计秋季的就业市场活动将是强劲的，支持FOMC在2021年稍晚开始减码债券购买；德尔塔变异毒株对美国经济前景构成下行风险，但美国病例增加还不至于严重到改变对前景看法的程度。美联储理事沃勒表示，在通胀问题上确实取得了进展，再多一份好的就业报告就足以让我们开始缩债了，希望今年尽早开始缩债，看到就业率接近100％才会考虑加息。截止到现在，通货膨胀现在在世界各地运行在数十年的高点，并且仍在以不可阻挡的速度加速。这些错误判断导致鲍威尔如今的讲话难以让人信服，今年若想说服市场，恐怕得下更多功夫。
今年会议主题为“重新评估经济与政策约束”，美联储主席鲍威尔将发表讲话，会议上鲍威尔有可能对美国经济进行重估，鲍威尔此次演讲内容大概率将包括对美国经济、通胀的判断，以及他对美国货币政策的表态。
关于通胀
上个月，美国消费者物价通胀率飙升至9.1%的四十年新高，这是自1981年11月以来的最大年增长率。在其他地方，欧元区通胀率创下8.9%的历史新高。虽然在英国，通货膨胀率飙升至40年来的新高10.1%，现在正坚定地有望在年底前达到19%——这是自1975年以来的最大增幅——几乎是英格兰银行2%目标的十倍。
政策制定者等待太长时间才能应对四十年来最大的通胀上升，这造成了灾难性的错误，这无疑导致了对美联储及其央行同行的信任丧失。现在，美联储及其同行处于一个更加令人担忧的境地，这个境地超越了货币政策，而是针对政策制定者最重要的工具：他们的可信度。赢回金融市场和公众信任的过程最终将取决于美联储及其央行同行本周的表现。然而，这项任务变得更加困难。天然气大西洋两岸的价格本周突破历史新高，交易价格比正常水平高出11倍。天然气价格的爆炸性反弹也拉高了其他能源市场，发送布伦特原油价格飙升至每桶100美元以上。
正如交易者所知，通货膨胀和能源价格之间存在很强的相关性。当能源价格以炙手可热的速度加速时，通货膨胀也是如此。
NatWest Markets首席美国经济学家Kevin Cummins认为，现在美国的通胀率仍接近四十年来的最高水平，尽管最新的通胀数据引发了对美国通胀可能已见顶的一些乐观揣测，但鉴于上述背景，鲍威尔可能会坚持强硬路线。
Wrightson ICAP首席分析师Lou Crandall预计，尽管鲍威尔知道短期美国经济增长前景弱于预期的风险很大，但他在本届杰克逊霍尔全球央行年会上讲话的核心信息仍将是美联储压低通胀的坚定决心。“美国通胀已经到了他们别无选择的地步，只能接受为了抗击通胀而造成的经济下行的风险。”Crandall补充道。
据悉，在去年的杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔断言，美国通胀“很可能是暂时的”。一年过去，美国通胀水平仍接近40年来的最高，而鲍威尔也在正式连任美联储主席的时候罕见地公开承认美联储此前的加息行动略显迟缓，若更早采取行动可能会更好。
关于美债
当前，对冲基金对美联储将保持鹰派的押注达到史无前例的高位。机构指出，有隔夜融资利率（SOFR）期货空头头寸达到创纪录的69.5万份合约（波动1BP价值1700万美元），如果鲍威尔在杰克逊霍尔年会上排除转鸽可能性，这一押注将获利。通胀保值债券（TIPS）显示，未来12个月的平均通胀率仅为2.74%。一项粗略的计算显示，即使通胀率从上月的8.5%持续放缓至明年的0%，平均通胀率仍将为3.9%，表明美国国债价格未来一年恐将出现一段价格下跌期。因为通胀保值债券（TIPS）显示，未来12个月的平均通胀率仅为2.74%。一项粗略的计算显示，即使通胀率从上月的8.5%持续放缓至明年的0%，平均通胀率仍将为3.9%，表明美国国债价格未来一年恐将出现一段价格下跌期。另一方面，鲍威尔的任何鹰派言论只会加剧投资者的担忧，那就是收紧货币政策正在损害美国经济，这将利空风险资产，但提振较长期美国国债。
在欧洲美元期货市场，对冲基金的净空头头寸超过260万份合约，接近今年最高水平。
交易员们还建立了针对10年期美债的大型看跌期权结构，押注10年期国债收益率在一个月内走高至3.70%，对美债的做空反映市场预期美联储短期内不打算调整货币政策方向。因此，无论是哪种情况，8月份迄今已下跌2.1%的美国国债（价格）在周五之后都应该会上涨。
机构观点
野村证券进一步认为，鲍威尔并不会在 8 月份 CPI 数据公布前对 9 月 FOMC 会议进行评论，但在此次会上或将为美联储从两个角度评估当前通胀形势：
1）对去年年会以来通胀驱动因素的重新评估；2）更广泛的历史角度上美联储所面对过的挑战。
道明证券表示目前，市场焦点在杰克逊霍尔研讨会上，鲍威尔上次讲话使得金融环境明显放松，市场期待其此次发出明确的紧缩信号，打压政策转变预期。如果鲍威尔的发言符合这些预期，市场对降息的定价将会减弱，对贵金属的投机情绪可能会进一步降温。
不过，由于一些自营交易公司和家族办公室平仓，我们仍预计黄金市场将出现抛售。另一方面，供应风险溢价虽然一直支撑着工业金属，但因为白银几乎不受供应风险溢价上升的影响，银价已经开始随着大宗商品需求的恶化而下滑。
由于疫情封锁和产业陷入困境可能打压中国需求，中国的交易员最近也在平仓。虽然中国从瑞士进口了大量黄金，但我们对上海十大交易商仓位的追踪显示，上海期货交易所过去一个月卖出了近4万手白银。
摩根士丹利指出，由于美联储更加强硬而导致的美国金融状况收紧可能会对美元构成支撑，且在能源和食品价格上涨的背景下，欧元区经济增长前景继续走软，继续建议欧元兑美元空头以0.97为目标，1.05为止损点。本周即将召开的杰克逊霍尔央行年会可能是利好美元的重要因素，因为它给了美联储主席鲍威尔一个继续强调美联储抗击通胀承诺的机会。
高盛表示，预计美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔年会上继续保持鹰派，但会重申放缓紧缩步伐的理由。他可能会通过强调美联储仍致力于降低通胀，以及未来政策决定将取决于即将出炉的数据，来平衡这一信息；美联储决策者认为，自7月以来的金融条件放松无助于使经济保持在低于潜力的增长轨道上。高盛预计，美联储将在9月加息50个基点，并在11月和12月各加息25个基点，不会像前两次会议加息75个基点那样激进。
我们可以从会议中期待什么？
交易员预计，美联储政策制定者将利用这一备受关注的事件来进一步强化其鹰派立场，并重申未来需要更多“超大规模”加息。甚至越来越多的人预期，美联储可能会通过发出信号，即更大和历史性的“100个基点”加息现在可能会在9月份的会议上摆在桌面上，从而给市场带来惊喜。
（亚汇网编辑：慧雅）
