2025-02-13 12:56:03
01
今年交易为什么难做？
今年以来，债券市场虽未根本改变牛市的氛围，但机构普遍反馈今年的债券交易比较难做。为什么今年交易难做？
第一，市场环境对做交易不友好。一般而言，牛市环境下容易做交易，熊市环境则难做交易。今年以来债券市场利率并没有如去年那样快速下行，更多体现为利率低位震荡，甚至中短端利率还有一定程度的反弹。因此，从这个维度讲，并不是去年交易好做，而是牛市环境保证了交易赚钱的概率较大。
第二，资金波动加大。受到资金偏紧张的影响，叠加目前债券利率和资金利率倒挂，债券短线交易的热情也有所降低，这一点从成交量可以得到验证。成交量下降，也限制了短线交易的活跃度。
第三，受到各种因素的影响，债券波动率较低。本质上讲，交易需要市场环境具备一定的波动率，如果债券利率波动较低，交易上也会更难一些。
第四，今年影响债券市场的因素更多，市场更复杂。今年以来，股市向上波动加大，股市对债券形成的跷跷板效应更明显。这就导致做债券交易的时候需要更关注股市变化。客观的说，债券投资者要分析股市，会更困难。股市波动相当于是债券交易多了一个不可预测的因素。从实际情况看，如果股市盘中波动大，债券也就会跟着股市波动而波动，更关键的是这种波动是不可测的。
此外，今年以来，汇率波动较之前放大，也使得债券市场面临的环境更为复杂。
即使是回到债券市场本身的影响因素方面，由于此前债券利率已经透支了3-40bp的降息空间。市场对未来是否降息，降息幅度是否满足市场预期等问题，都存在博弈和分歧，导致市场并未形成合力和确定的趋势，导致债券交易难做。
第五，债券利率太低。去年市场之所以交易容易做，也和债券利率偏高有关。如果短线交易被套住，就拿着。只要债券利率向下趋势在，交易就不怕。但今年债券绝对收益太低，如果利率稍有反弹，就容易形成较大的浮亏压力。而且伴随着债券震荡的时间越长，市场也会逐步对利率还有多少向下的空间开始产生怀疑。
那么今年还要不要做交易？我们认为是要的。在债券配置价值偏低的情况下，如果不做交易，就没有超额收益。当然，做了交易，也可能产生更大的亏损。怎么做短线交易？
第一，“避长就短”。这里不是说回避长期债券，只做短期债券的意思。“避长”意思是考虑债券短线交易的时候，不要预设长期内的利率趋势，不要把利率偏长期趋势的判断作为短线交易的基础假设。例如，不要认为利率未来趋势向下或者趋势向上。因为如果认为利率向下趋势还在，交易上就会类似去年，秉承每次调整就是买入的机会，短期内套住也不怕。一旦长期趋势看错了，最终会发行在利率底部买了很多债券，最终都会深度套牢。当然，也不要认为利率未来趋势向上，如果是这样的基础假设，在目前利率低位，肯定也是不敢积极做短线交易。
“就短”的意思是，做短线交易，就纯粹的围绕短线的市场多空去交易。有短线利多，就做多；有短线利空，就谨慎。
第二，低仓位，遵守严格的交易纪律，快进快出。交易难做的阶段，证明这个阶段，短线交易并非主要盈利的手段，那么短线交易仓位就不应该太高。毕竟，确定性越高，仓位才能越高。
交易难做的阶段，也更应该遵守止盈止损的交易纪律。只有交易纪律才能约束和保证短线交易行为的安全和风险可控。
利率目前呈现的是低位小波动特征，理论上这种环境不会持续太久，最终还是会选择方向。那么在目前中期方向不明的情况下，短线交易需要快进快出。
华创投资顾问部最新一期培训就是侧重“短线交易”的主题，内容包括：短线交易的框架；基本面，政策，资金，股市等影响债券市场的主要因素如何影响短线交易；如何利用技术分析，量化模型来辅助短线交易；短线交易的风险控制等等内容。
本质上，短线交易还是零和博弈。你赚的钱是交易对手亏给你的。只是在去年债券牛市趋势中，交易最终结果都会赚钱，只是赚多赚少的问题。有一部分人做短线交易把钱亏给了交易对手，最终少赚了而已。而如果今年如果不再是牛市氛围，交易依然还是零和博弈，那么做短线交易就可能真正的出现亏钱的情况。这是投资者在做短线交易的时候，所需要理解的问题。
02
周四策略回顾
未到临界点：债市早盘策略（2025-2-13）
【债券市场跟踪】昨日上证指数收报3346.39点，涨0.85%、深证成指涨1.43%、创业板指涨1.81%，科技股继续发挥带动作用，尾盘受地产企业风险缓和消息提振，三大股指共振拉涨，国债期货由涨转跌，30年期主力合约跌0.02%、10年期主力合约跌0.10%、5年期主力合约跌0.06%、2年期主力合约跌0.03%；现券同样受股债跷跷板影响，长端继续呈现拥挤、抗跌特征，上行1BP以内，中短端则上行超1.5BP。
消息面，广东多地率先公布第一批闲置土地拟收储清单，涉及收储土地宗数119宗、土地收储金额累计已近300亿元，专项债支持存量闲置土地收储正在持续落地；全国人大常委会办公厅举行在京全国人大代表情况通报会，为代表出席十四届全国人大三次会议作准备。两会逐渐临近，宏观政策博弈可能带来新的交易主线。
整体来看，昨日风险偏好和股市两大核心变量在方向上呈现多空交织格局：
①从股市表现来看，全天两市成交1.68万亿，量能指标稳中有升，指向情绪较为积极。深圳成指、创业板指接近突破跨年下杀阻力位，恒生指数已经回到去年国庆节期间点位，上证指数继续看涨，但动能稍弱，尚未到达长端承受临界点。
②从资金面表现来看，昨日早盘央行净回笼1390亿元。但资金面压力进一步缓和，DR001、DR007、R001、R007加权分别下行9.56BP、5.13BP、10.38BP、8.27BP，资金分层也有所收敛，或与本月买断式逆回购落地有关。由于央行在公开市场尚无明确宽松信号，资金宽松程度还不足以让市场确认流动性压力已经解除。如资金利率继续下行，30Y或率先恢复正carry，后续关注市场反应。
总体而言，股市风险偏好有所回升，资金面压力也有所缓和，二者后续演化均难预测，行情尚到达变盘临界点，尾盘市场押注意愿也并不强烈。建议暂时延续震荡思维，10Y国债1.62上方、10Y国开1.65上方、5Y国开1.5上方是市场反应赔率吸引力较强的位置，可以短线介入。
风偏继续回升，资金仍存变数：债市午盘策略（2025-2-13）
【债券市场跟踪】上证指数早盘收报3342.22点、跌0.12%，深证成指跌0.47%，创业板指跌0.30%，两市成交1.15万亿，较昨日同期放量1500亿元；国债期货30年期主力合约跌0.18%，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.03%；现券震荡分化，长端下行幅度不足0.5BP，短端国债上行为主；离岸人民币升破7.30关口。
早盘A股良性调整，科技股回调，猪肉股逆势大涨，白酒、房地产板块拉升，资金和板块均有较好接续；恒生指数继续上攻22200点，对情绪也有提振。风险偏好继续回升，但行情烈度尚未打破债市震荡格局。
资金面存有一定变数，央行公开市场净回笼约1500亿元，隔夜资金利率转升，资金情绪指数也由早盘46升至52。目前没有明确宽松信号，短端也给出利空定价。
由于市场没有脱离震荡博弈框架，我们认为早盘提示点位短线价值不变。但根据现有信息判断，股市拉升先于宽松预期打破震荡格局的概率升高，可以留有一定仓位应对；此外，T合约有筑顶迹象，关注109附近支撑作用。
吉灵浩SAC：S0360623070003
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